스포티파이(Spotify Technology) 주간 리포트 (5월 1주)

1. 요약 개요

스포티파이 주가는 월 첫째주(5/5~5/9) 기간 동안 소폭 상승세를 보였습니다. 4월 말 1분기 실적 발표 시에는 예상치를 밑돈 EPS(1.07유로) 충격으로 시가개장 전 약 6%까지 급락했으나, 이후 저점 매수세 유입으로 회복되었습니다. 올해 들어 SPOT 주가는 약 3분의 1 이상 상승하여 강한 상향 트렌드를 유지 중입니다. 단기적으로는 실적 발표 전후 변동성을 보였지만, 중장기적으로는 MAU와 구독자 증가에 힘입어 꾸준한 상승 추세를 이어가고 있습니다.

2. 밸류에이션

현재 주가(5월9일 종가 $648.25) 기준 주가매출비율(PSR)은 약 7.7배로 높은 수준입니다. 주당순이익(EPS)이 급등하지 않으며 PER는 약 108배 수준으로, 성장 기대감이 크게 반영된 상태입니다. 시가총액은 약 1,341억 달러로 올 들어 크게 확대되었는데, 5월9일 기준으로 $134.14B로 집계됩니다. 최근 주가가 사상 최고치(52주 최고가 $663.55)에 근접한 점을 감안할 때, 현 시점의 밸류에이션은 고평가 영역에 진입해 있습니다.

3. 핵심 이슈 요약

• 1분기 실적 발표 후 주가 반응: 4월29일 발표한 2025년 1분기 실적에서 매출(€4.19B, +15% YoY)과 가입자 성장(월간활성사용자 6.78억명, +10%; 프리미엄 가입자 2.68억명, +12%)은 양호했으나 EPS가 예상(€2.13) 대비 부진해 주가는 약세를 보였습니다. 보고서 발표 당일 전장 6% 하락했고 이후 8%대 추가 하락도 관측되었습니다. 다만 고성장 기조는 유지되고 있으며, 발표 시점 주가는 이미 2025년 초 대비 30% 이상 상승한 상태였습니다.
• 이용자 성장 및 프리미엄 구독자 추이: 스포티파이의 MAU와 프리미엄 가입자는 꾸준히 증가 중입니다. 1분기 MAU는 전년비 10% 증가한 6.78억명, 프리미엄 가입자는 전년비 12% 증가한 2.68억명을 기록해 모두 분기 기준 역대 최고 수준을 경신했습니다. 특히 프리미엄 가입자 성장률(12% YoY)이 MAU 성장률을 웃돌고 있어 프리미엄 비중이 높아지고 있습니다.
• 광고수익 및 ARPU 추이: 광고지원(무료) 모델 매출은 1분기 8% 증가(통화고정 기준 5%)했으나 프리미엄 매출(+16%, 全매출 대비 압도적 비중)보다는 성장률이 낮았습니다. 프리미엄 가입자의 ARPU(월평균매출)는 전년비 4% 상승하여 €4.73로 역대 최고치를 경신했습니다. 결과적으로 광고 부문이 전체 매출에서 차지하는 비중은 상대적으로 낮은 상태이며, 프리미엄 중심 성장이 이어지고 있습니다.

4. 기술 및 사업 전략

스포티파이는 AI 기반 추천 및 음성 인터페이스 강화에 주력하고 있습니다. 대표적으로 2023년 도입한 AI DJ 기능을 통해 개인화된 음악 큐레이션과 AI 합성 음성 내레이션을 제공 중입니다. 또한 오디오 콘텐츠 검색을 위한 음성 명령(voice search) 기능 및 연관 서비스(스마트 스피커 연동) 개발에도 집중하고 있습니다. 오디오북 시장 진입은 활발히 진행 중입니다. 2023년 말부터 미국·유럽 주요 국가에서 오디오북 구매/청취 서비스를 론칭했고, 2024년 말 기준 프리미엄 가입자에게 월 12~15시간의 오디오북 무료 이용을 제공하고 있습니다. 스포티파이는 오디오북 부문에서 작년부터 프랑스·베네룩스 서비스를 시작하며 매월 리스너와 청취시간이 12%씩 증가하는 등 의미 있는 성장을 확인했습니다. 팟캐스트 분야에서는 그간 대규모 투자(지모렛·파르카스트 인수, 독점 콘텐츠 계약 등)가 진행되었고, 최근에는 제작자 수익 공유 프로그램을 도입해 창작자들에게 1분기에 1억 달러 이상을 지급했습니다. 다만 팟캐스트 매출은 여전히 음악 매출 규모에 비해 작아, 이 부문의 흑자전환 여부는 향후 관건입니다.

5. 경쟁 환경

전 세계 음악 스트리밍 시장에서 스포티파이는 약 32%의 점유율로 선두를 유지하고 있습니다. 애플뮤직(13%), 아마존뮤직(11%), 유튜브뮤직(10%)이 뒤를 잇고, 중국 시장에서는 텐센트뮤직(약14%)과 넷이즈뮤직이 지배적입니다. 2024년 연말 기준 Apple과 Amazon은 글로벌 가입자 증가가 미미(합산 +6백만)에 그친 반면, YouTube뮤직은 성장률 1위로 부상하여 인도 등 글로벌 개발도상국 시장에서 빠르게 점유율을 확대하고 있습니다. 지역별로는 유럽·북미에서는 스포티파이와 애플이 경쟁하며, 북미 시장에서는 애플뮤직이 점유율 격차를 좁히고 있습니다. 글로벌 남반구(아시아, 중남미 등)에서는 저렴한 요금제와 현지화로 유튜브뮤직과 현지 플랫폼이 강세를 보이고 있습니다.

6. 애널리스트 의견 요약

주요 증권사 애널리스트들은 대체로 스포티파이에 우호적인 의견을 유지하고 있습니다. JP모간은 최근 SPOT에 Overweight(매수) 의견을 유지하며 목표주가를 종전 $640에서 $670로 상향했습니다. 골드만삭스도 Buy 의견을 유지하며 목표가를 $550에서 $695로 크게 상향 조정했습니다. 모건스탠리 역시 Overweight 의견으로 목표가 $670을 제시했으며, 강력한 매출 성장과 기술 경쟁력을 근거로 보고 있습니다. 그 외 KeyBanc($625 Overweight), FBN증권($645 Neutral), Cantor Fitzgerald($520 Neutral) 등도 목표가를 조정했으나, 대부분 중장기 성장 여력을 긍정적으로 평가했습니다.

7. 향후 전망 및 투자 시사점

스포티파이는 여전히 가입자 성장과 ARPU 확대에 기반한 수익성 개선 여지가 있습니다. 1분기에 영업이익률이 크게 오른 모습(영업이익 €509M, 매출 대비 12% 상회)으로 비용 효율화 가능성을 시사했으며, 현금흐름도 개선되어 긍정적입니다. 다만 광고시장 경기 둔화, 외환 변동성, 콘텐츠 투자 확대(오리지널 팟캐스트·오디오북 등)는 단기 변동성 요인입니다. 현재 주가수준은 이미 높은 기대를 반영하고 있어, 향후 성장이 예상치를 밑돌 경우 조정 위험도 있습니다. 투자자는 프리미엄 구독자 성장세와 콘텐츠 투자에 따른 마케팅 비용 동향, ARPU 추이를 면밀히 관찰해야 합니다. 결론적으로, 스포티파이는 기술력과 시장지배력을 바탕으로 중장기 성장동력은 양호하나, 밸류에이션 부담과 글로벌 경제 상황 변화에 따른 수익성 리스크도 병행하고 있는 상황입니다.